国庆节后，螺纹钢市场库存减少，现货价格持续承压

　　从国庆后首周数据看，相比10月7日，螺纹总库存减少20.5万吨，厂库及社库降幅分别为4.1万吨和16.5万吨，连续4周社库降幅大于厂库，表明现货市场预期较差，投机需求不足，呈现下游主动去库，上游被动补库，这样的库存结构导致社库降到去年同期水平前，现货价格持续承压。

　　相比需求和库存，产量利空更为明显，也是市场当前关注重点，因为需求较好符合旺季预期，同时需求是阶段性的，后期必然会面临淡季，甚至是房地产周期转换所引发的建材需求强度下滑，因此可以说当前是需求******的时点，但供给则主要受利润调节，是长期变量。本周产量回升的速度相对较快，由节前353降至314万吨后，10月4日至今就回升至343万吨，唐山新公布的限产方案与之前相比变化不大，高炉利润回升后限产影响会被弱化。因此后期产量变化关键仍取决于废钢供应对电炉的影响，10月3日电炉产能利用率是52%，环比下降5.7%，年内高点为70%，国庆假期后，若电炉产能利用率回升5%以上，则螺纹整体供应压力将会增加。不过节后废钢价格持续上涨，螺纹现货价格则多数下跌，利润收缩下电炉开工可能会受到影响。

　　截止10月10日，螺纹库存总量同比增加140万吨，增幅22%，较节前扩大。由于市场对需求走弱的预期较强，使得螺纹钢在旺季必须以较快的速度去库才能扭转当前悲观预期。供给上，若后期废钢供应继续受限，影响电炉复产，螺纹产量回升至350万吨。需求上，从水泥产量及螺纹历史表观消费看，国庆后4周螺纹需求存在持平9月或小幅增加的可能，假设未来4周均值在390万吨（9月为386万），则螺纹单周去库40万吨，到11月首周，库存同比增量降至63万吨，依然偏高。如果表观消费能到400万吨，则库存同比增量会降至23万吨。因此国庆后4周需求能否超预期相对关键，但前提仍是利润能压制住产量。

　　单从***近两周的数据看，利空并不很明显，主要是在偏悲观的预期下，只有更好的数据才能扭转当前局面。对于四季度螺纹钢，房地产新开工及施工下滑对建筑钢材需求的影响，基建回升的强度取决于资金到位情况，而01合约的螺纹又承担着冬储定价的角色，加上目前的高库存，而海外市场需求的下滑，引发铁元素流向中国，一定程度使国内铁元素过剩的情况加剧。因此中期仍维持螺纹偏空看法。

　　10月，若去库速度加快，会对现货形成支撑。从9月的高频数据看，如发电耗煤增速转正，水泥价格上涨，房屋销售改善，及前期公布的制造业PMI数据，可能会使9月部分经济数据好转，提振市场情绪，同时看政治局会议是否会出台新的刺激政策。但即使上涨预计空间也相对有限，因为去库的前提是用利润和价格压制产量。

　　需要注意的是如果10月去库存情况较好，而进入11月需求未显著回落，可能会迎来的贴水修复行情，届时将存在更强的反弹机会。因此，核心仍是未来3-4周的表观消费。

　　操作策略，1是盘面利润扩大后的做空机会，螺矿比在5.4-5.5左右建议入场（卷矿比更优）；2是从全球制造业PMI看，工业材需求压力依然较大，因此卷螺差在30以上开始做空；3是1/5价差在160元以下的正套，主要用来博弈反弹；4是若盘面在快速去库及宏观数据提振下能提前修复贴水，给到3550以上的价格可布局中线空单。